[비즈한국] SK海力士将于本月10日在纳斯达克上市美国存托凭证（ADR）。目前的公开募集规模约为280亿美元（约43万亿韩元），是海外企业在美国股市上市中规模最大的一次。业内认为，此次ADR上市不仅是为了在海外融资，更是为了在全球资本市场获得企业价值的重新评估，从而应对AI时代大规模投资竞争的战略性举措。
市场的关注点已不仅限于募集是否成功，而是聚焦于上市后的表现。从美国市场对SK海力士的评估，到能在多大程度上消除所谓的“韩国折价（Korea Discount）”，进而能否成为检验全球投资者对AI存储市场看法的试金石，均备受瞩目。
SK海力士奔赴美国的原因
此次上市预计将成为海外企业进入美国股市以来规模最大的一次。SK海力士计划通过发行新股（占总发行股份的2.5%，即1779万股）的方式进行美国存托凭证（ADR）公募。根据6日SK海力士提交的更正公告，若以242.5万韩元作为新股发行价格计算，SK海力士通过此次上市筹集的资金预计将达到约43.1408万亿韩元。
SK海力士推动此次ADR上市的背景在于美韩资本市场之间的估值差异。根据公司向金融当局提交的证券申报书，截至今年5月底，美国股市平均市盈率（PER）为22.4倍，而韩国综合股价指数（KOSPI）仅为9.6倍。SK海力士指出，仅在韩国市场上市的结构性局限使其估值低于全球同类企业，这是推动ADR上市的主要背景。
实际上，SK海力士12个月预期市盈率（PER）在本月初为6.2~6.6倍左右，低于美光（7倍区间）或台积电（23.1倍）等全球主要半导体企业。证券界普遍认为，尽管公司在高带宽内存（HBM）的市场份额和盈利能力上处于全球领先地位，但其企业价值相比竞争对手却被“折价”了。
赴美上市是缓解这一结构性局限的尝试。美国投资者无需开立韩国证券账户或进行外汇兑换，即可直接在纳斯达克交易SK海力士的ADR。这不仅能吸引美国机构投资者、养老基金及全球基金等新的投资基础，还能获得与美光等竞争对手站在同一起跑线上被评估企业价值的机会。
大信证券研究员柳亨根表示：“这是在与竞争对手相同的条件下获得企业价值评估的机会，考虑到公司在事业竞争力和规模上优于竞争对手，估值折价有望迅速消除。”
AI投资竞争中利用全球资本市场……对国内市场亦有影响
此次ADR发行还意味着为支持大规模设备投资奠定长期融资基础。SK海力士将通过在韩国发行新股并以其为基础资产发行ADR的方式，新发行最多1779万股。募集到的资金将用于扩充AI内存产能，包括龙仁半导体集群一期晶圆厂（31万亿韩元）、清州P&T7先进封装工厂（19万亿韩元）以及确保极紫外光（EUV）光刻设备（约12万亿韩元）等。
半导体业界注意到，进入AI时代后，投资规模之大已远超以往。随着先进内存和封装竞争日趋激烈，动辄数万亿韩元的设备投资不断，仅靠国内资本市场难以稳定获得长期投资财源，这一判断起到了决定性作用。
SK海力士也在证券申报书中将美国定义为AI产业、主要客户群及全球投资者高度集中的市场。这被解读为超越单纯融资，旨在AI生态系统中心扩大与投资者和客户的接触面，并为未来持续利用全球资本市场打下基础的战略。
上市后全球被动资金的流入可能性也备受瞩目。如果被纳入美国主要半导体指数及其追踪的交易所交易基金（ETF），长期来看可能会吸引新的投资需求。不过，这可能不会在上市后立即显现，而是通过指数纳入流程逐步体现。
也有观点认为这会影响韩国国内股价。由于ADR与普通股之间存在相互转换结构，美国市场形成的价值可能会反馈到国内市场。KB证券研究中心主任金东源认为：“稀释效应有限，但通过扩大全球投资者的触达面，可以期待估值折价的缩窄。”
AI内存的试金石……期待与课题
在预测AI数据中心投资扩大及HBM需求将持续的背景下，美国投资者如何评估SK海力士，也与市场对AI内存产业成长性的判断息息相关。
分析认为，此举也将影响其他内存企业的资本市场战略。美国投资银行D.A. Davidson评价其为“双刃剑”，一方面流向美光或闪迪的资金可能会部分转向SK海力士，另一方面，随着可比同类企业增加，投资者对内存产业的理解度也会随之提升。
变数也不少。由于此次新股发行，现有股东的持股比例将被稀释约2.4%。如果在美市场未能获得预期的投资需求，或AI基础设施投资放缓，估值重估的效果可能会受到限制。公司还必须承担赴美上市带来的信息披露义务及监管强化等新的负担。
在距离上市还有两天的8日，SK海力士股价下跌5.68%，收于207.6万韩元。尽管近期摩根士丹利发布报告提出“半导体见顶论”，但韩国证券界认为，随着供应短缺加剧，行业好转势头将持续。因此，此次ADR上市是否能成为衡量AI内存行业景气的契机，也备受关注。
公开发行价将于9日下午（当地时间）确定。按韩国时间计算，是在10日股票恢复交易之前。
韩国科学技术院（KAIST）电气电子工程系教授柳会峻表示：“SK集团似乎做出了一个战略上有意义的选择。如果能在美国资本市场获得等同于美国企业的评估，那么对企业价值产生积极影响是可以预期的。”他同时补充道：“虽然对中国等国家的关系会产生何种影响仍需观察，但我认为这是一个经过战略判断后做出的决定。”