[비즈한국] 原油每桶70~80美元的稳定箱型区间如今已成往事。国际油价在100美元上下波动，美联储在4月的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上甚至修改了声明措辞，直接提及“近期全球能源价格上涨正在加剧通胀压力”。美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）关于“未来30至60天内的油价走势可能会彻底改变政策措辞”的发言也引发了市场震动。每次去加油站都会叹气，食品价格悄然上涨，机票也变贵了。作为消费者，这虽然是钱包缩水的时期，但从投资者的角度来看，情况则略有不同。
资本总是向某处流动。在高油价局面下，读懂资金流向，至少可以延缓资产被通胀蚕食的速度。
首先，有必要重新审视炼油股。这是最直观的选择，但也充满了陷阱。与“油价上涨对炼油商有利”的通俗观念不同，炼油商利润的核心变量并非油价本身，而是炼油利润率（精炼利润）。也就是说，这是买入原油精炼成汽油、柴油后销售的差价。有趣的是，目前炼油化工板块在市场上处于一种“被遗弃”的状态。在预期降低的情况下，化学产品和基础材料的售价大幅上涨，第一季度出现了业绩惊喜。
大信证券（Daol Investment Securities）指出，未来阿拉伯联合酋长国（UAE）退出石油输出国组织（OPEC）所引发的中东霸权变化，可能从长期来看会被油价情景提前反映，从而向整个板块传导暖意。不过，S-Oil010950、GS078930、SK创新（SK Innovation）096770等韩国炼油商的季度业绩受全球炼油利润率、汇率及库存评估损益影响较大，波动性相当明显。建议投资者在投资炼油股时，务必在季度业绩公告中确认炼油利润率和库存评估损益项目，切勿将其误认为是简单的“油价跟涨股”。
此外，不能忽视原油ETF和ETN可能带来的双刃剑效应。这些产品是直接押注油价方向的最便捷工具，但其中隐藏着一个陷阱，即受“升水（Contango）”影响的展期成本。这些产品并不持有实际原油，而是交易期货合约。临近到期时必须转仓至下月合约，如果下月合约价格高于本月，差额就会导致亏损累积。这意味着即使油价横盘或小幅上涨，ETF价格也可能缓慢下跌。它们虽是有效的短期交易工具，但很难建议将其作为“通过长期持有来博取油价上涨”的手段。如果确实需要长期敞口，购买能源企业股票的板块ETF会更合理。因为即便同样是油价上涨，也能通过企业的经营利润和分红获得收益，而无需承担展期亏损。
此外，还有一种“名义物价上涨受益股”的新视角。油价上涨会导致所有商品价格上涨，此时能够将成本完全或超额转嫁出去的企业才是真正的受益股。典型的例子是数据中心价值链中的电力设备企业和船舶发动机领域。在人工智能热潮带动数据中心需求爆发的当下，电力设备处于供应不足状态，而由于环保监管加强，船舶发动机已成为具有定价权的领域。虽然估值压力是一个明显的风险，但在名义GDP随通胀膨胀的局面下，价格转嫁能力即意味着利润防御能力。这可以说是超越单纯的通胀对冲，将通胀转化为收益的领域。
让我们再增加一项通胀对冲资产。油价上涨直接导致通胀压力，因为运输成本会融入所有商品的价格中。4月FOMC在声明中直接提到“物价上涨的很大一部分反映了能源价格的上涨”，也是出于同样的逻辑。在此局面下，传统上发挥作用的资产有黄金、白银、通胀保值债券（TIPS）等。黄金在2008年金融危机后通胀担忧加剧时期，以及2022年俄乌战争导致油价暴涨时期，都发挥了避险资产的作用。
韩国投资者可以通过KRX黄金现货账户或ETF轻松参与。不过，黄金在美元走强时往往表现乏力，因此需要关注美国利率走向。虽然房地产投资信托基金（REITs）也被视为通胀对冲候选，但别忘了在高利率环境下，受借贷成本压力影响，它们反而可能走弱。将资产的5%至10%分散配置在黄金或挂钩通胀的资产中，是一种保守且实用的做法。
最后，最可靠的理财方法是减少支出。比起费尽心思提高5%的投资收益率，节省每个月的油费和电费10万韩元，是既无税收也无风险的固定收益。提供廉价加油站信息的Opinet应用显示，即使在同一个社区，每升油价的差距也能超过100韩元。可以检查一下是否有油费返还或加油折扣力度大的信用卡，以及公共交通折扣卡。不要将这些节省下来的钱花掉，而是投入到每月的ETF定投中，高油价反而能成为积累财富的契机。
油价不是预测的领域，而是应对的领域。连鲍威尔主席都承认，未来30至60天的油价走势足以改变美联储的政策，可见其波动性之大。我们能做的是构建一个无论哪种情景发生都能承受的投资组合。切记，投资中最昂贵的一句话是“这次不一样”，而最稳妥的一句话是“我已经分散配置了”。