[비즈한국] HYBE352820凭借防弹少年团（BTS）的回归效应，创下了公司成立以来第一季度的最高营收纪录。尽管在BTS空窗期期间，旗下各厂牌艺人成功稳住了业绩，展现了多厂牌体制的可能性，但在BTS回归后，音源/专辑、周边（MD）、内容等核心业务领域的“BTS效应”依然十分显著。随着BTS回归后营收增幅进一步扩大，外界认为HYBE对BTS的依赖程度依然较高。
多厂牌体制是指一家公司旗下拥有多个制作法人或厂牌，各厂牌相对独立地进行艺人的策划、制作与运营。这种结构对于同时培养多组艺人、扩大营收基础非常有效。在BTS空窗期，HYBE通过旗下的Big Hit Music、Pledis、Source Music等厂牌，培养了Seventeen、TOMORROW X TOGETHER、ENHYPEN等核心艺人，以及LE SSERAFIM、ILLIT、TWS等后续阵容。
这一成果在演出和周边（MD）营收增长中尤为明显。从年度来看，HYBE 2025年的演出营收为7639亿韩元，较2024年的4509亿韩元增长了69.4%。周边及授权营收也从2024年的4202亿韩元增长至2025年的5706亿韩元，增幅达35.8%。可以说，Seventeen、TOMORROW X TOGETHER、ENHYPEN等核心艺人的巡演、演出周边及各组合IP周边产品的销售，有效扩大了BTS空窗期的营收基础。
然而，BTS回归后的业绩表现显示，抛开多厂牌的成就，BTS的影响力依然巨大。BTS新专辑《ARIRANG》的销量及全球榜单成绩大幅拉动了音源和专辑的营收。2026年第一季度，HYBE的音源和专辑营收达到2715亿韩元，较去年同期增长了98.9%。
周边及授权营收为1374亿韩元，内容营收则录得1059亿韩元。业绩中反映了BTS应援棒的销售、回归相关直播以及纪录片的需求。粉丝平台Weverse的月活跃用户（MAU）在BTS回归后也增至1337万人。这再次凸显了BTS作为影响HYBE核心业务全局的关键IP的地位。
在此趋势下，HYBE 2026年第一季度合并口径营收为6983亿韩元，较去年同期增长了39.5%，超过了此前第一季度最高纪录（2025年第一季度）的5006亿韩元。虽然营业亏损录得1966亿韩元，但这主要是受员工股票赠与相关2550亿韩元会计一次性费用影响。剔除该因素后的调整后营业利润为585亿韩元，较去年同期增长了170.8%。
证券界虽然认可了HYBE多厂牌体制的成果，但也指出了其对BTS依赖度仍然过高的问题。SK证券研究员朴俊亨分析称：“在BTS缺席期间，HYBE的多厂牌策略确实对稳住业绩做出了贡献。虽然认为多厂牌策略目前已成功落地，但HYBE对BTS的依赖依然很高。”
BTS的回归确实成为了HYBE业绩增长的明确动力。不仅是音源专辑，连同周边、内容和平台指标一并拉升，再次确认了HYBE的增长轴心仍然离不开BTS。考虑到演出、周边以及二次版权营收的扩大预期，BTS效应在未来一段时间内仍将是引领HYBE业绩的核心变量。然而，一旦对特定IP的集中度再次升高，结构性风险也可能随之增大。
与过去不同，K-POP男团的活动周期正在延长。跨越合约到期点“魔鬼7年”、进行长期活动的案例正在增加。EXO、BIGBANG等活跃超过10年的团体不在少数。BTS同样保持着全球影响力，且目前阶段尚未达到担忧活动持续性的程度。但鉴于BTS已经是出道超过10年的老牌IP，HYBE要长期将成长结构完全解释为以BTS为中心变得日益困难。
最终的症结在于多厂牌的进一步成长。LE SSERAFIM、TOMORROW X TOGETHER、ENHYPEN、ILLIT等现有艺人及新人、全球阵容需要进一步提高各自的收益贡献度。Weverse、电商和内容业务也必须建立起不再依赖于BTS相关活动的稳定利润基础。多厂牌体制若想不局限于“空窗期防卫装置”，则不仅需要外在规模的增长，还需要同时展现收益来源的分散与盈利能力的改善。
HYBE表示，第一季度业绩是BTS回归效应叠加多厂牌艺人的均衡表现与新人艺人成长共同作用的结果。HYBE相关人士表示：“此次业绩不仅是防弹少年团活跃的结果，也是多厂牌艺人均衡表现及新人艺人高速成长等复合因素共同作用的结果。HYBE基于‘多总部多类型（Multi Home Multi Genre）’战略，正在证明其不偏向特定艺人的稳定收益结构及其有效性。今后也将持续推出新艺人和高质量的内容。”