[비즈한국] 持有三星电子005930和SK海力士000660的投资者，或许早已在日历上标记好了美国当地时间25日凌晨即将发布的财报日期。主角其实并非这两家公司，而是其竞争对手美光科技。美光将于24日（当地时间）纽约股市收盘后发布其2024财年第三季度财报。由于美光的财年领先于其他两家存储器厂商，它被视为业界的风向标。换句话说，投资者可以从他人的财报中提前读懂自己手中持有的国民股票的下一个季度。
单从数字来看，业绩已经非常华丽。公司给出的指引显示，营收约为335亿美元，毛利率达到约81%。今年的人工智能（AI）服务器用高带宽存储器（HBM）产能实际上已售罄至年底。问题在于市场并不完全信任这种繁荣。分析师对营收的预测从337亿美元到409亿美元不等，差距竟超过70亿美元。这一差距表明，没人能确定AI数据中心的投资将以目前的速度持续多久。也就是说，市场的关注点不在于“本季度业绩有多好”，而在于“这种良好的势头能否持续”。
因此，投资者在本次财报中应关注的并非营收规模，而是当前的HBM热潮究竟是与过去不同的“结构性增长”，还是如同存储器产业一贯表现的那样，又一次超前运行的“周期顶峰”。存储器是反复经历繁荣与萧条的典型周期性敏感产业。如果AI这一新需求打破了这一宿命，情况自然不同，但这尚未得到证明。一个线索是利润率。通常，存储器价格下跌前，利润率会率先崩溃。高达81%且远超历史平均水平的利润率是继续攀升还是见顶回落，是判断周期方向的信号。这个信号不仅属于美光，同样适用于在同一市场销售同类产品的三星电子和SK海力士。
目前全球HBM市场份额中，SK海力士约占43%，三星电子约占33%，美光约占24%。可以说，韩国两家公司掌控了该市场四分之三的份额。既然市场的第一张成绩单由美光率先提交，投资者应在美光的电话会议中重点关注三点：第一，2027年HBM供应的可见度。如果明年产能已通过长期合同锁死，这将是“结构性增长”的有力证据。第二，下一代产品HBM4的量产进度。英伟达已认证了美光、三星、SK海力士三家公司的下一代AI平台用HBM4，这场竞争的速度将决定三家公司明年的市场份额。第三，前述的价格和利润率方向。美光管理层对这三点的表态，将成为解读投资者手中韩国存储器股下一季度的窗口。
不过也需要注意。不能断定美光的股价走势会与韩国个股完全同步。三家公司的HBM4量产速度和客户构成各不相同，因此若美光股价下跌就盲目抛售三星、海力士，或者因其上涨就追涨买入都是危险的。此外，还需要区分美光是受汇率影响的美元资产，而韩国投资者持有的三星、海力士则可能因韩元汇率波动而导致股价变动。相比因一个季度的超预期或表现不佳而大喜大悲，解读财报所指出的周期方向更为重要。
存储器的历史总是伴随着“这次不一样”的确信走向顶峰。24日美光回答的将不是其自身的营收数字，而是无数韩国投资者手中持有的那两只股票，下一步究竟会走向何方这一问题。