[비즈한국] 李灿镇（音译）金融监督院院长在22日的记者会上，谈及三星电子005930·SK海力士000660的2倍杠杆ETF时懊悔道：“当初就算躺在地上打滚也该拦住它的。”他认为其效果微乎其微，但副作用却太大。如今在市场上频繁买卖这些他所批评产品的，正是个人投资者。单只股票杠杆ETF投资者中，有92%是个人。
该产品是在上个月27日以将流向海外上市产品的投资需求转回国内、减少资金外流诱因为由引入的。然而结果却适得其反。仅仅一个月，其总市值就激增至12万亿韩元左右，约为原来的3倍，并占据了国内ETF交易额的三分之一以上。
在此期间，市场双向剧烈震荡。自上市以来，KOSPI指数单日涨跌幅超过5%的日子有7个交易日，侧车（Sidecar）触发了11次，熔断机制（Circuit Breaker）触发了3次。23日，KOSPI指数暴跌9.99%，创下史上最大跌幅，而这些杠杆产品平均下跌了25%左右。原本旨在留住流向海外资金的闸门，反而成了动摇国内股市的因素。
个人投资者首先需要了解的是“2倍”这一表述的准确含义。该产品追踪的是基础资产“单日”收益率的2倍，而非“期间”收益率的2倍。
举例来说，假设三星电子股价一天上涨10%，第二天又下跌10%。基础资产会从100经过110变成99，即1%的亏损。然而，2倍杠杆产品会从100涨到120，随后跌至96，即4%的亏损。基础资产只跌了1%，但杠杆产品的跌幅却并非其两倍（2%），而是达到了4%。这种随着涨跌反复而导致亏损像滚雪球般扩大的现象，被称为“负复利效应”。
波动性越大，这种亏损积累得越快，而韩国股市目前的波动性处于历史最高水平。被称为恐慌指数的KOSPI 200波动率指数近期创下了历史新高。
该产品是否为加剧整个市场波动性的罪魁祸首尚存争议。由于基金公司为了匹配目标倍数，在基础资产上涨时需要加仓，下跌时则需要减仓，有担忧称这种机械化交易在上涨行情中会放大涨幅，在下跌行情中则会加剧跌幅。野村证券分析称，此类产品每当市场波动1%时，就会引发约90亿美元的再平衡交易，彭博社对此评价为“尾巴摇动狗身”。
另一方面，韩国投资证券认为，上市以来期货理论基差的上升幅度仅为0.3个百分点，价格扭曲的证据有限，而资管行业则反驳称，杠杆投资者在下跌时买入、上涨时获利了结的模式反而具有防御效果。虽对是否为市场动荡罪魁祸首判断不一，但可以确定的是，当投机性资金向市值第1、2位的股票集中时，即便你无视该产品，你所持有的三星电子普通股的震荡也会随之加剧。
那么，现在购买该产品的个人赚钱了吗？根据某基金公司披露的资料，截至6月下旬，持有者中盈利的投资者约占60%，多于亏损者。但不能将这一数据作为安心的理由。因为这剔除了已经卖出离场的人，且目前的收益是两只股票在整体大趋势向上的行情中产生的结果。
负复利效应在单边行情中表现不明显，但在反复震荡的波动行情中会正式导致亏损。23日的暴跌更像是其前兆。目前处于盈利状态，绝不代表该产品是安全的。
在激烈的涨跌中，确实能获利的一方另有其人。这些产品的日均换手率远超100%。这意味着一天内进行了多次买卖，换手越频繁，手续费就越向证券公司积累。这正是李灿镇院长将其形容为“就像在赌桌上抽成的人赚钱”的原因。
投资者整天盯着行情板重复短线交易，但实际上到手的实利并不多，反而容易承担波动性的冲击。尽管当局迟迟开始研究限制信用交易和预付款交易，并加强投资者准入条件，但仍有观点指出这不足以平息过热。
总之，个人投资者必须铭记，日内杠杆产品并非适合长期持有的商品。特别是在涨跌反复的行情中，由于负复利效应，随着时间的推移，累计收益率可能会与基础资产的2倍产生巨大偏差。
有趣的是，连创造该产品的资管行业也持有相同的观点。某大型基金公司高管斩钉截铁地表示：“绝不建议对所有杠杆产品进行长期投资，这是在急跌、急涨行情中应‘缩短战线’（谨慎短线）参与的产品。”这是一种创造方和监管方都劝告“不要长拿”的产品。
承诺2倍收益的产品同时也承诺了2倍的亏损。尽管如此，市场的渴求正在向更高的倍数蔓延，海外交易所甚至出现了对这两只股票进行50倍杠杆押注的产品。诱惑越大，陷阱越深。杠杆不是增强信心的工具，而是将时间和波动性变成敌人而非盟友的工具。
即使现在正在赚钱，保护个人投资者最有效的安全装置，依然是准确理解其运作结构。