[비즈한국] 为健全资本市场所采取的高强度改革已迈出第一步。随着1000韩元以下“仙股”退市规定的正式实施，中小上市公司的集体退市恐慌在市场蔓延。
据韩国交易所统计，截至1日收盘，股价低于1000韩元的企业共有224家。其中，制药、生物及医疗保健相关企业达21家，包括朝亚制药034940、CMG制药058820、PeopleBio304840等。
根据自1日起施行的上市维持制度改革，以收盘价为准，股价连续30个交易日低于1000韩元的企业将被指定为管理类股票。此后，如果在90个交易日的改善期内，未能实现连续45个交易日收盘价回升至1000韩元以上，将触发退市事由。特别值得注意的是，判定标准不仅不看盘中股价，仅依据每日收盘价，且通过股份合并（面值合并）或减资等手段规避的行为将被从源头上封堵。
在这种情况下，对于需要长期投入研发（R&D）才能取得实质性成果的制药生物行业来说，可谓陷入了四面楚歌的境地。这不仅意味着长期资金筹措困难，还必须承担起为生存而进行股价与业绩防御的双重压力。
制药产业研究院院长郑允泽（音）指出，近期当局强化股市退市标准，是忽视了新药开发产业需要长期投入的特殊性，属于一刀切的监管，并呼吁对技术特例上市制度进行本质性改革。郑院长强调：“受制于维持上市的短期财务指标（如营业额、法人亏损等），生物企业被迫将资源分散到化妆品或健康功能食品等短期盈利业务，而非本职的新药研发，这反而导致企业价值受损，形成了恶性循环。”他强调：“与其仅以股价和市值作为单一衡量标准，不如引入符合产业特性的实质性评价指标，如临床进度及全球技术出口可能性等，赋予政策一定的灵活性迫在眉睫。”
“质量增长 vs 市场萎缩”视角迥异
在1日于首尔汝矣岛康莱德酒店举行的KOSDAQ 30周年纪念研讨会上，各界专家围绕“边缘企业退市”问题展开了激烈讨论。虽然大家一致认为为实现KOSDAQ市场的质变，有必要迅速清理经营不善的企业，但也有人担心这可能引发市场萎缩。韩国交易所重申，此次措施是资本市场良性循环的必要工作。韩国交易所KOSDAQ市场本部常务崔智友（音）强调：“强化退市标准并非单纯为了让企业退市。这是为了防止因经营不善企业无意义的苟延残喘而导致的风险资本低效配置，旨在改善市场根本体质。”
另一方面，也有反驳意见指出，无视企业生命周期和商业模式的机械化标准，反而可能折断优秀创新企业的增长引擎。资本市场研究院研究员姜素贤（音）分析称：“在拥有1800多家上市公司的现有KOSDAQ市场中，用一套制度涵盖并监管上游和下游企业是不合理的。”她指出：“必须优先提供符合规模与特性的适当支持，并采取分层（segment）化管理。”
现场专家一致认为，无视企业规模与特性的统一化标准反而会拖累创新。有人指出，企业为了跨越与大企业相同的监管门槛，被行政事务牵制，反而忽视了本职工作研发，陷入了“监管悖论”。KOSDAQ协会研究政策本部长陈成勋（音）建议：“与其单纯侧重监管和退市，不如创造让风险资本和增长资本能够大规模持续流入的环境，让企业能够绘制长期愿景。为创新企业或特例企业构建定制化基础设施，对促进企业成长更为有利。”
分层制度引入与退市标准大幅强化
仙股退市只是席卷KOSDAQ市场寒风的一部分。以1日为起点，金融当局和韩国交易所吹响了为实现经营不善企业快速退市及培育优质企业的大规模改革号角。
最引人注目的变化是引入了KOSDAQ分层制度（Segment separation）。该制度内容包括：根据财务和流动性标准，将1800多家KOSDAQ上市企业严格重新分类，包括以优质、代表性企业为中心的“Select（Premium）”层级，以及以高风险企业为中心的“管理层”等。为了打破优良股与问题股混杂导致投资者远离整个市场的现状，此举借鉴了美国纳斯达克的全球精选市场（Global Select Market）。
为筛选出经营不善的边缘企业，当局还实施了“股价低于1000韩元的仙股退市标准新设”、“提高维持上市的市值门槛（KOSDAQ 200亿韩元，KOSPI 300亿韩元）”等措施。此外，电子公告系统中的完全资本蚕食退市标准从年度缩短至半年度，作为退市标准的“近1年累计公告违规罚分”上限从15分下调至10分。交易所还将对经营不善企业在进行实质审查时给予的最长改善期从1年6个月缩短至1年。
律村律师事务所顾问蔡贤珠（音）分析称：“随着过去采取‘三审制’的退市流程缩减为‘二审制’，企业提交改善计划并证明履行能力的时间缩短了一半，从而加速了退市进程。根据韩国交易所应用强化标准后的模拟结果显示，预计今年内将有约150家公司面临退市风险。”